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　　来源：CFC商品策略研究　

　　作者 | 中信建投期货  研究发展部  石丽红 研究助理涂标

　　本报告完成时间  | 2025年9月14日

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　　本周末加拿大官方访华团行程结束，但并未形成实质性成果。然而，加拿大国内取消对华电动汽车进口关税舆情升温，市场对中加经贸关系边际好转存在一定期待，周五菜系油粕均有所回落。10月份加拿大对华电动汽车关税将满1年，需关注政策风向能否扭转。

　　加菜籽新季上市，潜在卖压渐近

　　随着时间来到9月中旬，加菜籽陆续进入上市期。由于AAFC预计产量将达到2010万吨，同比增产近100万吨，而加拿大对华出口又受到保证金措施限制，导致加菜籽面临较高的潜在卖压，ICE菜籽偏弱。相对有利的一面是，本年度加菜籽收获进度偏慢，萨斯喀彻温省在9月初仅收获12%的菜籽，24年同期为28%，叠加结转库存偏低，目前加菜籽累计出货数量仅88.3万吨，同比下降55%，农民的集中上量卖压还没有明显体现。

　　加拿大经贸缓和舆情有所升温

　　然而，加拿大国内农业群体仍保持悲观态度，呼吁政府尽快改善对华关系。在主产州萨斯喀彻温省省长带队访问中国之后，加拿大农业部长称“正在讨论放宽对中国加征的关税”。与此同时，Nanos Research调查显示62%的加拿大人支持取消对中国电动汽车加征的关税。据加拿大统计局，在多地取消电动汽车购置补贴后，25年2季度加拿大零排放汽车仅占新车注册量的8.6%。由于中国电动汽车售价相对偏低，放宽中国电动汽车准入，有利于提高加拿大电动汽车市占率，完成其2035年之前全面禁止销售燃油车的目标。

　　无保证金情形下，中国进口加菜籽榨利良好

　　对于中国进口商而言，由于近期加菜籽价格震荡下行，在不考虑保证金的情况下，进口加菜籽的盘面榨利能达到800元/吨，是近期的较高水平。然而，由于保证金措施的实施，中国菜籽进口产业尝试转口的意愿十分强烈。在澳菜籽抵华之前，中国菜籽压榨将维持在较低水平，且环比不断走弱。但从另外一个角度来说，如果中加经贸关系能够边际改善，中国重新进口加菜籽的意愿将十分强烈。

　　中加未必迅速达成协议，仍需参考阿联酋、澳大利亚报价

　　中国能否重启加菜籽采购？我们倾向于认为经贸交涉及政策转向涉及较多制度性流程，需要较长时间，短期内迅速调整的可能性不高。从时间节点上来看，2024年10月1日加拿大正式实施对华电动汽车加征100%附加税，至今将满1年，是否继续实施或调整实施范围、附加税税率值得关注。在加拿大方面未调整其经贸策略之前，我们认为阿联酋、澳大利亚方面的报价仍具备较高参考价值。目前迪拜菜油/菜粕对华CNF报价在1165/335美元/吨左右，澳大利亚菜籽CNF参考价格在590美元/吨以上。

　　预计11月前菜油流动性仍偏紧

　　国内方面，菜系油粕持续去库，主要观察方向在于下游的采购意愿和价格接受程度。菜粕方面，由于近期水产饲料有所涨价，养殖企业有一定提前备货动机，价格相对坚挺。菜油方面，受益于中储粮网菜油采购基差成交价格上涨，需求短期改善，而华南菜籽库存紧张，港口流动性不足，使得广西、贵州、四川等地基差上行。进入9月下旬及国庆后，预计菜油需求将季节性回暖，而菜粕逐步退出旺季，在11月之前菜油的现货流动性相较于菜粕将更加紧张。11月之后，需关注俄罗斯菜油/菜粕对华出口节奏。

　　总的来说，在交易层面，由于11月之前中国菜籽及油粕去库预期不变，继续倾向于在11-1月间价差上逢低做多。单边方面，01合约倾向于区间运行，下方支撑主要参考迪拜进口报价，上方压力关注储备菜油成交价格以及水产饲料走势。后期潜在变数在于10月之前加拿大方面是否调整对华经贸政策，以及俄罗斯新季对华出口节奏。

　　研究员：石丽红

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　　研究助理：涂标

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